【消费升级系列一】雅士利（1230.hk） | 2017年会不会破茧成蝶
大众消费作为中国经济新增长的亮点，随着日益升级的消费需求，成为驱动中国这个全球第二大经济体GDP增长的强劲动力。我们邀请了不同领域的作者分享观点，为大家简单介绍一些相关的消费升级的港股供大家分享。今天我们请木华为我们介绍消费升级系列的第一篇—香港奶粉股的投资机会。
安全套与奶粉居然扯上关系？
这个春节奶粉界最大的新闻莫过于杜蕾斯的东家利洁时“要掌控人口”了。日前，利洁时集团正谈判收购美赞臣，收购的总额约为167亿美元，企图将民生及保健业务全数包揽，并加强拓展亚洲区的市占率。
都说女人和小朋友的钱最容易赚，作为婴儿每日必需的食品──奶粉，近年来早就成为各界争相竞购的对象，笔者先简单从政策和宏观方面谈谈奶粉股的机会。
一、国家重视食品安全，重振消费信心
大家还记得2008年“三聚氰胺”事件，国产奶粉遭到很多人的不满，品牌和产品一落千丈，近年来国家不断提升对食品安全的监管，陆续出台了很多政策。随着《婴幼儿配方乳粉产品配方注册申请材料项目与要求(试行)》自发布之日起施行。这意味着，被称为史上最严的奶粉新规步入落实阶段。根据最新规定，企业在申请产品配方注册时，需提交的申请材料项目包括产品配方、产品配方研发报告，研发能力材料等10项。此外，境外生产、境内销售的境外品牌均将纳入监管。结合中国的国情来看，奶粉可能会有以下几个方面的利好：
1、新生婴幼儿人数增长
随着二胎政策的放开和国家卫生计生委公布《“十三五”全国计划生育事业发展规划》。《规划》针对2020年前，中国的计生事业发展制定出明确路线图，其中包括，到2020年全国总人口在14.2亿人左右，总和生育率提高到1.8 左右。新生婴儿的增加，最直接收益的企业之一应该是消费类中的奶粉企业。
2、母乳喂养比例下降
中国的母乳比率比较低，尤其在城市，包括北京、上海、深圳、天津、大连、南京等近90个城市随机抽取2,000名孕妇和0至1岁婴儿的母亲进行调查。结果显示，6个月以内的婴儿中，完全母乳喂养（不摄入配方奶或其它食物）的比率仅为15.66%，远低于世界38%的比例。大部分原因是因为是产假结束后要上班和喂奶太辛苦而导致比例过低。
二、国产奶提升质量，提升消费信心
三聚氰胺事件前，进口奶粉在中国一线城市市场份额仅为20%，在随后的几年里，国外品牌的市场占有率一路上涨，一度达到75%。业内人士普遍认为，虽然国产奶粉的品质已经发生根本性飞跃，中国奶业处在品质最好的历史时期，但消费信心不足仍是国产奶粉重新崛起的最大瓶颈。在新版食品安全法等一系列政策监管颁布后，国产奶粉重新迈出内地市场，接受全球消费者的考查。从国人海外背奶，到国产奶粉出海，是消费信心提升的体现。
笔者在大陆就留意到上图的品牌｢君乐宝｣，在电视广告中突出自己是“国产品牌，香港销售”的卖点，其目的应是为了把品牌形象升级，迎合消费者不断升级的要求。
三、雅士利-蒙牛唯一的奶粉平台
港股中“乳制品”相关的企业一共12家。剔除上游主营的农牧场养殖和原奶生产，以及部分下游的乳制品生产（液态奶、奶糖等），除了大庆乳业、天然乳品长期停牌，剩余主营奶粉的上市公司有4家，分别是雅士利国际、蒙牛乳业、合生元、澳优。笔者今天重点要说的就是雅士利国际这家公司。
雅士利创办于1983年，目前拥有雅士利、欧世蒙牛、Arla、施恩、多美滋等品牌，形成了以婴幼儿奶粉为核心产品的国际化发展格局。2010年11月，它在香港联合交易所主板挂牌上市。2013年“雅士利”扬帆起航至新西兰，投资11亿元人民币建立世界级奶粉工厂，用于生产婴幼儿配方奶粉成品及半成品，大大提高了奶源质量。随着中粮入股蒙牛和蒙牛收购雅士利，意图都是增强在奶粉业态的短板，与收购现代牧业有异曲同工之处，均是以中粮集团谙熟于心的资本运作快速补足产业链的薄弱环节。
“蒙牛”相中它，很大一部分原因是“雅士利”在奶粉销售方面的出色表现。“蒙牛”以冰淇淋、液态奶立业，在婴幼儿奶粉方面较逊色。而当时的“雅士利”已是历经风雨30年的老牌企业，享誉盛名。优秀的管理团队、独立研发能力、强大的销售渠道和较大的市场占有率，都是“蒙牛”单靠一己之力短时间内无法实现的，而这起并购帮助“蒙牛”迅速完善了产业链，并且拥有技术和市场。2015年，雅士利国际收购法国达能集团下从事婴幼儿配方奶粉的多美滋中国全部股权。“蒙牛”旗下就拥有了雅士利、多美滋、君乐宝三大品牌。
不过雅士利目前的经营状况并不乐观，今年上半年销售收入为11.6亿元，同比下滑了24.9%，净利润7560万元，同比大降63.9%。雅士利认为，这主要是因为传统渠道萎缩削弱了优势，加大促销力度导致毛利降低，以及母婴和电商渠道销售模式转型的成效尚未凸显。
在此情况下，蒙牛依然以雅士利为平台整合旗下奶粉业务，显然是要给后者更多资源和时间，以提振自身奶粉业务的市场竞争力。
四、雅士利的未来看点
中国经济增速放缓，海外品牌又一直都居“上风”，在其他消费类企业销售取得进步的今天，市场会相信“雅士利”能够否极泰来？2015年雅士利国际净利润出现断崖式下跌。
2016年仍未好转，中报披露营业收入11.47亿元，较2015年同期下滑1.29亿元；2016年净利润0.15亿元，同期下滑80%。
雅士利国际董事会在公告中总结了2016年亏损的原因：
国际进口品牌及海外跨境电商的婴幼儿配方奶粉对国内品牌冲击很大影响了销售收入和利润；
新西兰工厂初始产能利用率较低，增加了成本；
雅士利品牌渠道转型及内部整合进程带来的更多成本费用。
而跨境电商奶粉销售额逐年增高，“海淘”也变成了新的电商模式。很大一部分原因是基于对奶粉安全的信任问题，迫使大家去买国外的奶粉。加上过去“海淘”邮寄不需要征税，跨境淘奶粉愈演愈烈。而这一状况未来将得到改善，有关政府部门在2016年4月发布了，跨境电商销售进口奶粉要增收11.9%的增值税，还用其它税种取代了原来的行邮税，取消了行邮税的免税额度。进口的奶粉变贵很多，那原本的消费者自然会考虑国内奶粉。而国内的奶粉龙头企业在各个方面的优势会更突出。
此外，新西兰工厂成立于2015年，两年的时间内无法要求它兑现利润，支出大于收入也是情理之中。作为首家能够独立在国外建厂以及独立研发的企业，凭借优质奶源优势，随着运作时间拉长，或许有望扭亏为盈。但2015年开始，雅士利加速撤出大卖场和超市的销售渠道，转战婴儿店。奶粉销售需要跟上时代的步伐，据闻“雅士利”也在扩充电商平台，如果“雅士利”能够在PC端和移动端电商平台方面取得效果，未来销售战绩可期。
不过雅士利目前的经营状况并不乐观，今年上半年销售收入为11.6亿元，同比下滑了24.9%，净利润7560万元，同比大降63.9%。雅士利认为，这主要是因为传统渠道萎缩削弱了优势，加大促销力度导致毛利降低，以及母婴和电商渠道销售模式转型的成效尚未凸显。
其次，值得注意的是公布预警当天，雅士利国际同时也任命新的执行董事、行政总裁和首席运营官。公告显示，张平先生，在生产及供应链管理领域拥有逾30年经验，在食品行业具有丰富管理经验。曾于2010年3月至2015年7月期间担任多美滋婴幼儿食品有限公司运营总监，负责多美滋（中国）的运营、供应链及采购，在加入多美滋（中国）前，曾任职于多家知名跨国企业。久经沙场的行政总裁临危受命，成绩值得期待。在此情况下，蒙牛依然以雅士利为平台整合旗下奶粉业务，显然是要给后者更多资源和时间，以提振自身奶粉业务的市场竞争力。而蒙牛的销售中，奶粉只占据了6.1%
按照蒙牛的最新思路，蒙牛乳业将被划分为常温、低温、奶粉、冰品等多个独立专业化事业部，目的是为了“加快对市场与客户的响应速度，提高运营效率，从最近的蒙牛架构调整中奶粉被设立单独事业部，雅士利是蒙牛唯一的奶粉上市平台，将很有可能将受益。
截至2017年2月10日，雅士利国际收盘价格为1.72港元，港股市值81.6亿。
国内消费升级，再配合奶粉新规，国内奶粉品牌迎来了一个新的行业机会，雅士利虽然背靠蒙牛和中粮这两颗大树，但中国乳业将不可避免出现新的竞争态势，行业将呈现加速洗牌的局面。不过暂时根据一些草根观察及调查，仍暂时未见到雅士利品牌销量有大幅好转的证据。要彻底改变局面、提升行业地位，也需要时间来证明它的价值。
巨量的南下资金最近几个交易日正在港股疯狂扫货，虽然重点是中资金融地产股和大蓝筹。但笔者查阅雅士利的持仓情况，有大陆南下的资金也在部署买入雅士利，在低位一直增持，资金为何而来？何时离去？
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